摘要

在5月27日至31日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.54，与前一周相比指数上升0.07，年内指数下降1.13。从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标呈相反走势。从货币指标来看，上周临近月末，主要货币市场利率上行，但银行间市场整体流动性充裕的大背景未变。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄，带动金融条件指数下行。从股市指标来看，股指上升势头减弱，成交量与市盈率连续2周回落。

在5月27日至31日当周，银行间市场流动性保持充裕。由于临近月末，银行间质押式回购成交量有所下滑，周内由6.18万亿元下降至3.96万亿元。主要货币市场利率上行，R007与DR007均值分别为1.93%和1.9%，分别较前一周上升9.39bp和7.02bp。5月，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性差异。整个5月，R007与DR007之间的利差均值仅为1.9bp，且R007与DR007利率倒挂现象时有发生。

在5月27日至31日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.92万亿元，较前一周上升535.5亿元；债券市场净融资额为1.28万亿元，较前一周上升5761.38亿元。从融资结构来看，上周政府部门债券净融资明显提速，其中国债净融资达4189.4亿元，地方政府专项债净融资为1811.72亿元。从债券二级市场来看，上周国债短端和长端收益率呈分化走势。从短端来看，主要货币市场利率上行带动1年期以下国债收益率普遍上升；从长端来看，上周20年期特别国债首发400亿元，受到机构和个人投资者热捧，带动长期国债收益率下降。信用债方面，5月以来信用债收益率已连续4周下降，信用债与国债之间的利差不断收窄，且AA级信用债表现明显好于AAA级债券，整体债券信用环境持续改善。5月，财政与货币政策同步发力，超长期特别国债发行落地叠加央行放宽居民购房条件，政策因素成为债券信用环境改善的重要推手。

在5月27日至31日当周，A股融资总额为89.88亿元，较前一周上升71.88亿元。从年内来看，今年A股累计融资1585.07亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指走势分化，其中上证综指下跌0.1%，中小板指上涨0.2%，创业板指下跌0.7%。5月以来，A股主要股指先升后降，在经历了自2月下旬以来连续3个月的单边上行趋势之后，A股指数的上升势头有所减弱。上周A股日均成交量为7336亿元，较前一周下降13.5%；加权平均市盈率为15.18，较前一周下降约2%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月27日至31日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.54，与前一周相比指数上升0.07，年内指数下降1.13。

从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标呈相反走势。从货币指标来看，上周临近月末，主要货币市场利率上行，但银行间市场整体流动性充裕的大背景未变。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄，带动金融条件指数下行。从股市指标来看，股指上升势头减弱，成交量与市盈率连续2周回落。

二、货币市场

在5月27日至31日当周，银行间市场流动性保持充裕。由于临近月末，银行间质押式回购成交量有所下滑，周内由6.18万亿元下降至3.96万亿元。主要货币市场利率上行，R007与DR007均值分别为1.93%和1.9%，分别较前一周上升9.39bp和7.02bp。

5月，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性差异。整个5月，R007与DR007之间的利差均值仅为1.9bp，且R007与DR007利率倒挂现象时有发生。

1.货币市场成交量与利率

在5月27日至31日当周，银行间市场流动性保持充裕从成交量来看，上周临近月末，银行间质押式回购成交量有所下滑，周内由6.18万亿元下降至3.96万亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均有不同程度的上浮，但整体浮动区间较小。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.84%和1.8%，分别较前一周上升3.25bp和2.26bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.93%和1.9%，分别较前一周上升9.39bp和7.02bp。

5月，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性差异。整个5月，R007与DR007之间的利差均值仅为1.9bp，且R007与DR007利率倒挂现象时有发生。

2.央行公开市场操作

5月最后一周，央行扩大7天逆回购投放来应对可能出现的流动性紧张情况。在5月27日至31日当周，央行每个交易日的7天逆回购投放金额分别为20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元和1000亿元。截至5月31日，央行逆回购与中期借贷便利的余额总和为7.78万亿元，较年初高点下降约3万亿元。

三、债券市场

在5月27日至31日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.92万亿元，较前一周上升535.5亿元；债券市场净融资额为1.28万亿元，较前一周上升5761.38亿元。从融资结构来看，上周政府部门债券净融资明显提速，其中国债净融资达4189.4亿元，地方政府专项债净融资为1811.72亿元。从年内来看，今年政府部门债券发行的节奏整体后置，地方政府专项债将在下半年密集发行。截至6月2日，年内政府部门债券累计净融资为2.22万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.19%，而在2023年同期，政府部门债券累计净融资为2.64万亿元，占整体净融资的比重为60%。

从债券二级市场来看，上周国债短端和长端收益率呈分化走势。从短端来看，主要货币市场利率上行带动1年期以下国债收益率普遍上升；从长端来看，上周20年期特别国债首发400亿元，受到机构和个人投资者热捧，带动长期国债收益率下降。信用债方面，5月以来信用债收益率已连续4周下降，信用债与国债之间的利差不断收窄，且AA级信用债表现明显好于AAA级债券，整体债券信用环境持续改善。5月，财政与货币政策同步发力，超长期特别国债发行落地叠加央行放宽居民购房条件，政策因素成为债券信用环境改善的重要推手。

1.债券市场发行

在5月27日至31日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.92万亿元，较前一周上升535.5亿元；债券市场净融资额为1.28万亿元，较前一周上升5761.38亿元。

从融资结构来看，上周政府部门债券净融资大幅上升。上周国债净融资4189.4亿元，地方政府专项债净融资1811.72亿元，带动整个政府部门债券净融资6651.31亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资3307.2亿元，政策银行债净融资1380亿元，商业银行债净融资888亿元，整个金融部门债券净融资5799.7亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票和短融分别净融资198.13亿元、356.85亿元和171.87亿元，资产支持证券净偿还345.66亿元，整个非金融企业部门债券净融资361.53亿元。

从年内来看，今年政府部门债券的发行节奏整体后置，地方政府专项债将在下半年密集发行。截至6月2日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.22万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.19%。与2023年相比，这一比重已明显下滑，2023年同期，政府部门债券累计净融资为2.64万亿元，占整个债券市场净融资的比重为60%。此外，截至6月2日，金融部门年内累计债券净融资额达到3.16万亿元，占比为51.49%；非金融企业部门累计债券净融资额为7572.1亿元，占比为12.32%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至6月2日，政府部门债券余额同比增速为15.1%，较2023年同期增速上升2.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.1%，较2023年同期增速上升3.9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.1%，较2023年同期增速上升4.8个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在5月27日至31日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，受银行间市场利率上行影响，1年期以下短端国债收益率均值均较前一周上升，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周上升6.39bp、0.38bp、3.47bp和3.86bp。中长端国债收益率延续下行趋势。超长期特别国债发行受到机构和个人投资者的热捧，带动中长端国债收益率整体下移，其中10年期、20年期以及30年期国债收益率分别较前一周下降1.92bp、1.35bp和3.27bp。

在5月27日至31日当周，由于短端国债收益率上升而长端收益率下降，国债期限利差收窄。截至5月31日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为64.82bp，较前一周下降5.78bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至5月31日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升17.25bp。

2）信用债

在5月27日至31日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别下降3.58bp、2.79bp和2.83bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降8.05bp、5.92bp和4.28bp。

信用债与国债之间的利差同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.74bp、1.95bp和1.99bp。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降7.21bp、5.07bp和3.43bp。

自5月以来，信用债收益率已连续4周下降，且信用债与国债之间的利差不断收窄，其中AA级信用债收益率的下降幅度要明显大于AAA级信用债，这意味着债券市场整体信用环境好转。5月以来，财政政策方面，超长期特别国债的发行陆续落地，资金有望投入至重点项目以拉动经济长期增长；货币政策方面，央行放宽居民购房的首付比例、贷款利率等，这些政策措施都是推动债券信用环境好转的重要推手。

四、股票市场

在5月27日至31日当周，A股融资总额为89.88亿元，较前一周上升71.88亿元。从年内来看，今年A股累计融资为1585.07亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指走势分化，其中上证综指下跌0.1%，中小板指上涨0.2%，创业板指下跌0.7%。5月以来，A股主要股指先升后降，在经历了自2月下旬以来连续3个月的单边上行之后，A股指数的上升势头有所减弱。上周A股日均成交量为7336亿元，较前一周下降13.5%；加权平均市盈率为15.18，较前一周下降2%。

1.一级市场

在5月27日至31日当周，A股融资总额为89.88亿元，较前一周上升71.88亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资为1585.07亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在5月27日至31日当周，A股主要股指走势分化，其中上证综指下跌0.1%，中小板指上涨0.2%，创业板指下跌0.7%。从年内来看，上证综指累计上涨3.8%，中小板指累计下跌3.3%，创业板指跌累计下跌4.6%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的走势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为7336亿元，较前一周下降13.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为15.18，较前一周下降2%，今年年内A股加权平均市盈率整体呈现震荡上行的走势。近期，A股融资与融券的差值基本稳定在1.45万亿元左右，占A股总市值的比重为1.88%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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第一财经研究院

上周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.6，较前一周下降0.07。

上周货币与债券指标均带动指数下行。

在5月6日至10日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.46，较前一周下降0.63。

在4月22日至26日当周，货币指标与债券指标反向变动。

根据CME的美联储观察工具(Fed watch Tool)，交易员预计美联储9月份降息的可能性为64%。

上周信用债与国债利差收窄是带动指数下行的主要因素技术先进的股票配资。